Плашещият свят без долара

Тази публикация е версия на безвъзмезден бюлетин за обяд на място. Абонатите на Premium могат да се записват тук, с цел да доставят бюлетина всеки четвъртък и неделя. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да проучат всички бюлетини за FT.

Това беше седмицата, в която трябваше да разберем какви цени ще натоварят вносителите, откакто раздраха международната комерсиална книга. Но моят сътрудник Алън Бити към този момент сподели всичко, което може да се каже рационално за комерсиалната политика на президента Доналд Тръмп: никой. Знае. Всичко.

Единственото, което бих добавил, е, че водачите на други страни би трябвало да се научат да спрат да се стремят към най -добрия вероятен резултат за своите стопански системи. Няма да има „ резултат “. Хаосът на Тръмп изненади, обрати и отлагания е всичко, което има, и всичко, което ще остане: окончателната политика е заблуда. Задачата за другите е просто да схванат по какъв начин най -добре да вдигнат своите стопански системи, без значение дали посредством игнориране на измислиците на Тръмп и оставете експортьорите да се оправят допустимо най -добре или посредством интензивно мащабиране на комерсиалната си интеграция със Съединени американски щати и да компенсират, като задълбавам търговията на друго място.

Тъй като това изчерпи това, което мога да допринеса за тази седмица в комерсиалната политика, ще трансформира фокуса си вместо това на друг фронт в световния спор в световния спор. Това е паричният фронт и какво ще се случи с ролята на щатския $. Добре знае се, че от април Greenback се държи малко като разрастваща се пазарна валута, а не на паричната котва на международната стопанска система и има доста известия, че интернационалните вложители се стремят да се изнесат от $. Но в случай че царуването на $ в действителност завърши, какво следва?

Рисковете за авансово възникването на $ са задоволително лесни за схващане. Горещо предлагам подкаста на моя сътрудник Мартин Волф с Кенет Рогоф от преди няколко месеца, за последната книга на последния за възхода и упадъка на световното предимство на $. Това е посоката, която Рогоф вижда нещата да вървят: „ Със сигурност виждам свят, в който доларът е на върха, само че по -малко, доста по -малко, в сравнение с беше... останалият свят ще пренасочи търговията, пренасочва финансиране и ще се опита да зависи по -малко от $. “

и какво тогава? Въпросите, които се пробвам да размишля, са тези: Ако световната стопанска система губи котвата си в щатски долари, по какъв начин наподобява новият паричен свят? И по какъв начин тъкмо се случва това обезкосмяване? Стандартната история е на притежателите на активи в долари да станат изтощени и да се пробват да се измъкнат от своите вложения, само че доларът е и главната световна валута за фактуриране, валута за финансиране, валутна валута (т.е. множеството валутни покупко-продажби са сред $ и друга валута), а най -важната валута за централната банкова линията (спешни уреди, когато други страни на централната банка се нуждаят от централни банки). Какви са механиката, посредством която деградираният авариен статус кара хората да изоставят $ за тези други приложения? 

Когато се свързах с Рогоф, с цел да го помоля за следващо прояснение, това ми сподели:

ние сме безусловно в най-големия на флот в международната валутна система от никсоновия потрес, с цел да свърши последния жилетка на златния стандарт. . . В обозримо бъдеще доларът евентуално ще загуби пазарен дял, основно до [Renminbi], само че и еврото; Крипто към този момент поема пазарен дял от $ в подземната стопанска система. Това се случваше от десетилетие преди Тръмп (главно тъй като Renminbi ставаше по -гъвкав по отношение на $, а Китай работи върху създаването на различни системи за сетълмент). Тръмп е ускорител.

Повече от нов световен паричен хегемон, тогава може да сме изправени пред световен паричен пълководец, с еврото, Renminbi, Crypto - и бихме могли да прибавим злато - да се противопоставяме за позиция. The same multi-polar future is traced out by Danny Leipziger in a piece that points out the challenges for pretenders to dethrone the dollar, and foresees “a combination of currencies in central bank coffers, but as of now, a continuing reliance on actions of the Federal Reserve with respect to global interest rates and the trends in US bond markets ”.

So what will happen to those rates and trends if we go from one to many monetary Полюси? Свързах се с Бари АйхЕнгрин, изтъкнатият стопански историк, който ми подсети, че

компании, банки и други вложители държат долари, с цел да могат да извършат трансгранични транзакции относително безвредни и комфортни на разноски. Няма сурогат на тези функционалности на Greenback, бяха компании, банки и други вложители, които да набъбнат по-неохотни да държат и употребяват долари, приемането на ликвидността за осъществяване на тези трансгранични транзакции ще стане по-скъпо. Ще има по-малко трансгранични транзакции от всевъзможен тип. Ще има по -малко от това, което сме нарекли глобализацията.

Не мисля, че това е потопен доста необятно: че загубата на статуса на $ значи, че всичко глобализирано ще стане по -скъпо. Страхотно есе на Жан-Пиер Ландау си показва свят без безвреден актив показва абсурд, за който рядко мислим:

[a] Общото изгубване на безвредните активи би било главно друго от добива. При сюжет на дефицит референтният актив остава като безрискова котва. В свят без безвреден актив няма подобен безрисков %, по който сътрудниците координират ценообразуването на активите. Инвеститорите би трябвало да разчитат на частни сигнали и относителни оценки, което води до нараснала неустойчивост, нараснала дисперсия на убежденията и структурно по -високи рискови награди. Докато безвредният дефицит на активи понижава лихвите, общото изгубване ще ги усили. 

Тъй като безвредните активи имат парцели, сходни на пари-те действат като средство за заплащане и съхранени на стойност-не единствено заем, само че и ликвидността ще бъде по-скъпа. И по този начин, тук е един вероятен механизъм, посредством който изгубеният авариен статус замърсява други използва на $: по-високите лихвени проценти и неустойчивостта на $ вършат финансирането на $ по-малко привлекателно и затруднява осъществяването на оборотен капитал, деноминиран в щатски долари. В резултат на това фактурирането и заплащането в долари стават по -малко привлекателни.

Разбира се, триенето в системата на $ имат последици за цялата световна парична система. Рогоф предвижда, че

В евентуалния приближаващ триполярен свят, доларът въпреки всичко ще бъде на върха, само че слезе няколко забележителности, намалявайки несъразмерната привилегия. . . повишаване на лихвените проценти в $. . . правейки наказания доста по -малко ефикасни. Ако в Съединени американски щати има рецесия на дълга (което би се изразявало в изблик на инфлация или финансова принуда или и двете), това ще докара до интервал на доста по-голяма неустойчивост на лихвените и валутните проценти и вероятно финансови рецесии.

Не всеки се съгласява, че валутната мулти-полярност би трябвало да бъде по-малко постоянна. Karthik Sankaran прави мощен случай за противоположното тук и в по -къса версия в писмо до FT. Мултиполярната валутна система може да бъде по-стабилна, съгласно него, защото това би приведело финансовите цикли на районите с техните действителни стопански цикли, а не, както през днешния ден, да се постанова да одобряват финансови условия, които дават отговор на Съединени американски щати. Аз съм песимистичен - в случай че преимуществото на това надвиши тези на обща валута на котвата, нямаше да получим еднополярността преди всичко. Така че даже в случай че стопанските системи се сортират в разнообразни преобладаващи валутни области (някои от които могат да бъдат криптовалути или златисто), това може да бъде най-хубавият втори най-хубав.

Така или другояче, тежестта ще бъде върху политиците, с цел да отбрани популацията от икономическа неустановеност. Това значи напън върху финансовите министерства и централните банки да „ върнат контрола “ по някакъв или различен метод. The result, argues Landau, would be to “respond by reversing course on capital account liberalisation, thus reducing their exposure to shocks and the need for reserves ” (and, as I argued last week, embrace “financial repression ” or state direction of financial flows):

A new international monetary system would emerge -тази, в която трансграничните взаимоотношения се управляват най-вече от търговията със артикули и услуги и където интернационалните пари се дефинират от ролята му на средство за продан, а не като стойност на стойност.

Това би приличало на системата, която надвива през десетилетията след Втората международна война. Светът обаче не би се върнал тъкмо към тази по -ранна настройка. Парите от ден на ден се употребяват в цифрова форма. Технологиите биха взаимодействали с геополитиката, с цел да нарисуват интернационалната парична карта. В тази среда страните ще извличат парично въздействие не от способността си да издават безвредни активи, а от способността си да построяват, ръководят и уголемяват цифровите мрежи въз основа на нови форми на пари, като постоянни. Може да забележим възхода на „ цифровите валутни области “. . . Структурирано към софтуерната взаимосвързаност, а не споделен магазин за стойност.

Нищо от това не звучи изключително добре за никого. Многото критици на финансовата глобализация може да съжаляват за това, което са желали. В същото време надълбоко незадоволителното бъдеще, което някои от тези мислители сочат, значи, че ще има искане някой да извърши функционалностите, които щатският $ е дал до момента. Нито един от двамата претенденти - еврото и Ренминби - не е подготвен да поеме всички отговорности, които идват с тази работа сега. (Прочетете отличната колона на моя сътрудник Кейти Мартин в еврозоната, която се размива с по -силен валутен курс от скромния надолнище в разпределението на активи в еврото. Ако доларът падне, вие към момента не сте виждали нищо!)

Но в случай че някой се пристъпи към задачата, ще откри свят, който скача на офертата. Както Томас Хобс предложи преди близо 400 години, хегемонията побеждава военачалника - най-малко в паричното пространство.

Други четими

● Как постоянните навлизат във финансовия главен поток-FT Exhanger.

● Природният газ в действителност ли е „ преходно гориво “ за прехода на въглерод? New research says it may reduce emissions in the short run but increase them in the long run.

● Emma Jacobs investigates how to get children reading again.

● Traditionally carbon-heavy Poland now generates more power from renewables than from coal.

Recommended newsletters for Вие

Крис Джайлс на централните банки - вашето главно управление за парите, лихвите, инфлацията и това, което централните банки мислят. Регистрирайте се тук

Търговски секрети -задължително четене на изменящото се лице на интернационалната търговия и глобализацията. Регистрирайте се тук

Източник: ft.com